4月18日,統計局公布了一季度的主要經濟數據。總的來看,今年年初國內經濟在國內外環境復雜性不確定性加劇的情況下,整體略有走弱。
一季度GDP同比增速為4.8%,環比增長1.3%。
分項來看,一季度國內經濟的主要拖累項是房地產投資和消費。
一季度商品房銷售面積同比下降13.8%;銷售額同比下降22.7%。我們認為房價上漲預期有所走弱、對期房銷售的信任度下滑,以及收入端不確定性提高共同使得居民的購房意愿不足,并使得房地產銷售偏弱。
銷售市場的疲軟、預售資金的規范以及快周轉戰略逐漸退出等則使得房企的投資策略偏謹慎,房地產投資同比回落,一季度投資同比增長0.7%,前值為3.7%。
消費則主要是因為在國內疫情反復的情況下,居民收入端不確定性增強,消費意愿偏低,疊加線下消費場景缺失,國內消費整體偏弱。一季度社會消費品零售總額同比增長3.3%,同比實際增長1.3%,其中3月當月同比下滑3.5%。
在房地產投資和消費整體偏弱的時候,一季度經濟的主要支撐力量則來源于這么幾點:
第一,制造業投資。受益于積極的政策以及旺盛的出口等,今年一季度國內制造業投資延續了此前的修復態勢,同比增長15.6%。
第二,出口。受價格上漲、海外經濟修復帶動的需求回升以及國內制造業升級帶來的競爭力提高等因素的影響,一季度國內出口仍然位于高位,同比增長13.4%。
第三,基建投資。在財政政策發力且節奏前置的時候,基建成為了經濟的主要托底項,一季度同比增長8.5%。
另外,因為疫情對生產端的沖擊還未完全發酵疊加出口、基建等帶來了不小的訂單需求,國內生產整體維持韌性,一季度,規模以上工業增加值同比增長6.5%,其中,3月當月工業增加值同比實際增長5.0%。
同時,從當月數據來看,3月經濟數據總體延續了一季度經濟數據的特征,更多的是幅度上的變動。因此這里我們合在一起分析。
總的來說,3月經濟數據喜憂參半。從消費、出口和投資這三駕馬車來看,消費和房地產投資是拖累項;出口、制造業投資和基建投資則是支撐項。
接下來我們對此進行逐一分析。我們先將目光放在消費和房地產投資上。
一季度特別是3月份國內消費端疲軟主要是受到了疫情的沖擊。本輪疫情可以說是僅次于2020年初的第一輪疫情了。可以看到目前,國內每日新增人數疊加無癥狀人數整體都在2萬例以上。
多點爆發的疫情除了使得居民出行受限、線下消費場景缺失之外,更是直接對居民的就業、收入等造成了更加長遠的影響。
疫情的直接沖擊主要體現在線下服務消費上。在疫情爆發后居民自身對疫情的擔憂以及當地防疫措施趨嚴等會使得居民減少線下出行以及消費。體現在數據上就是3月的餐飲收入同比下滑16.4%,跌幅明顯。
另外,線下出行的減少也會使得居民減少在社交相關領域的支出,可以看到3月服裝、鞋帽、針紡織品類以及化妝品類的支出同比下滑12.7%和6.3%。
除了直接影響之外,我們更應該關注疫情對居民消費行為中長期的影響。受疫情的沖擊一季度居民的名義收入增速僅有6.3%,相比于2021年全年下滑了2.8個百分點,也低于疫情前8.8%左右的增速,實際收入則下滑了3個百分點,為5.1%。
其中,因為個體戶等小微企業受疫情影響明顯,居民的經營性收入明顯回落,同比增速僅有5.4%,去年全年為11%。同時,工資性收入同比增速為6.6%,同比下滑3個百分點。
除收入下滑之外,居民的失業率有所回升。3月份,全國城鎮調查失業率為5.8%,比上月上升0.3個百分點。其中16-24歲、25-59歲人口調查失業率分別為16.0%、5.2%。
這里需要特別注意的是,16-24歲人口的失業率明顯偏高。而且后續國內即將迎來畢業季,該年齡段的人就業壓力會有所提高。
從往年數據上也能夠看到從4、5月份開始,該年齡段人口的調查失業率會有一個明顯的上行。考慮到今年會有1000多萬的畢業生,后續國內保就業的壓力不小。
在這樣的情況下,國內居民的邊際消費傾向偏弱。去年四季度國內居民的邊際消費傾向已經修復到疫情前的99%,可以說和疫情前很接近了。但是今年一季度在居民失業率有所回升、收入不確定性增強的情況下,居民的邊際消費傾向有所回落,與疫情前水平的差距再度拉大。
這一點和此前央行一季度問卷調查顯示的結果一致,即傾向于“更多消費”的居民占 23.7%,比上季減少 1.0 個百分點;傾向于“更多儲蓄”的居民占 54.7%,比上季增加 2.9 個百分點。
在居民消費意愿偏弱的時候,可以看到除了線下消費疲軟之外,國內商品消費也整體偏低,3月同比下滑了2.1%。
分項來看,維持韌性的主要是生活必需品消費,比如糧油、食品類和飲料類同比增長12.5%和12.6%。
這可能與疫情沖擊下,居民囤貨需求上升有關。另外,受國際原油價格上漲的影響,3月石油及制品類消費同比上漲10.5%,表現也還可以。
但是其他可選品消費則整體表現一般,比如居民目前的購房意愿不足,房屋銷售的下滑也帶動相關消費降低。比如3月家具類,建筑及裝潢材料類同比增速為-8.8%和0.4%(1-2月為-6%和6.2%)。
在分析完消費數據之后,我們沿著消費偏弱往下來講房地產銷售和投資。
一季度房地產投資同比增長0.7%(前值為3.7%)。其中,房地產施工面積同比增長1.0%(前值為1.8%),新開工面積同比下降17.5%(前值為-12.2%),竣工面積同比下降11.5%(前值為-9.8%)。
另外,房地產銷售面積同比下降13.8%(前值為-9.6%);銷售額同比下降22.7%(前值為-19.3%)。
從數據上我們也可以看到目前國內房地產市場依舊處于下行區間。
今年以來已有超過60個城市釋放了房地產政策邊際放松的信號。政策涵蓋了放開限貸限購、取消或降低限售門檻、降低房貸利率、發放購房補貼款等等。
但是從3月的銷售數據來看,國內政策的放松并沒有帶來銷售端的快速回暖。我們認為房地產銷售持續走弱的背后可能有以下幾點原因:
一來正如我們前文所說,受疫情反復的影響,居民收入端的不確定性增強。在這樣的情況下,居民加杠桿購房的意愿并不足。
畢竟在房價高企的當下,一般人買房往往都需要背負10年以上的房貸壓力,比如可以看到50大一線城市的房價收入比已經超過了12年。這也意味著居民要對未來比較樂觀,認為自己不會長時間失去收入來源,才會愿意背上動輒十幾年以上的負債。
但是在疫情持續反復的時候,部分居民的收入來源減少,且未來收入端的不確定性較高,因此居民自然在加杠桿購房時會變得越來越謹慎。
第二個是居民對期房能否順利交付的擔憂也使得居民不愿購買期房。
在本輪地產下行周期中,房企違約信號不斷,多家房企出現債務違約以及項目停工的現象。Wind數據顯示,3月初至4月18日,共有14只房地產債券出現違約事件(包括展期等),涵蓋了多家知名房企。
在這樣的情況下,居民對購房尤其是購買期房的觀望情緒濃重。而作為國內商品房成交的主要方式,居民購買期房的意愿下降將直接導致房地產銷售的下滑。
除了對期房能否順利交付的擔憂之外,對房價上漲預期的改變也使得居民的購房意愿偏弱。
3月統計局數據顯示,70大中城市中,新建商品住宅和二手住宅銷售價格同比下降城市分別有29個和47個,比上月分別增加5個和8個。
且三線城市新建商品住宅和二手住宅銷售價格同比分別下降0.6%和1.9%,降幅比上月分別擴大0.5和0.6個百分點。即三線城市房價面臨的壓力更大。
在“買漲不買跌”的心態作用下,居民的購房意愿也會偏弱。
另外,疫情反復也影響了居民線下看房和購房的行為,導致房地產銷售持續低迷。這一點在一線城市體現得十分明顯(本輪疫情上海、深圳均受到了影響),3月一線城市商品房成交面積月度均值僅有7.33萬平方米,同比下降46.5%。
在房地產銷售進一步下滑的時候,房企的資金端壓力進一步強化。
可以看到3月房地產開發企業到位資金同比下降19.6%。其中,國內貸款下降23.5%;自籌資金下降4.8%;定金及預收款下降31.0%;個人按揭貸款下降18.8%。
定金及預收款以及個人按揭貸款下滑背后體現的是目前房地產銷售疲軟,房地產企業銷售回款難度增加。
另外,需要關注的是國內貸款增速也在進一步下滑。自2021年貸款集中度考核政策落地以來,房地產開發資金來源于國內貸款的同比增速在持續下滑。
今年雖然政策多次強調要加大對房企的資金支持力度,但是從數據上可以看到房企從銀行手里拿錢的難度依舊較大。這可能是因為在房地產行業違約事件不斷的時候,銀行出于風險防控等方面的考慮并不愿意借錢給房企。
在外部融資和銷售回款難度都較大的時候,房企面臨的資金鏈壓力依舊緊張,而房地產開發資金不足,也意味著后續房地產投資仍存下行壓力。
這一點從3月的房地產投資數據上也能夠看出來。
在房地產資金來源收緊的情況下,房企通過加快資金下發與使用的方式,使得房地產投資并沒有出現明顯下跌。但是這種情況難以持久,可以看到在1-2月份房地產開發投資同比增速還有3.7%,但是到了1-3月就只有0.7%了。
另外,從分項數據上看,房企現在主要是在加快施工(施工面積同比增長1%),試圖通過加快施工的方式來滿足不同階段預售資金的提取和使用要求,以此來緩解資金端的壓力。
但是現在房企幾乎都在采取收縮戰略,新開工和拿地的動力不足。1-3月新開工和土地購置面積同比下滑17.5%和41.8%。
而拿地和新開工作為房地產投資的前置行為,這兩者持續走弱也意味著目前房地產投資的下行壓力仍存。
后續我們需要關注在政策持續放松的情況下,居民的購房意愿何時會回升。同時,在房企外部融資壓力依舊較大的時候,我們可以關注后續是否會有新的政策出臺,來加強對房企融資端的支持。
講完經濟中不樂觀的一面,我們再來看一下一季度經濟數據中傳遞的幾個樂觀的信號。
出口數據我們在之前的出口數據分析中已經講過了,本文就不再重復。下面我們主要將目光放在制造業投資和基建投資這兩項上。
一季度在制造業和基建的拉動下,全國固定資產投資(不含農戶)同比增長9.3%,明顯高于GDP同比增速,對經濟形成了明顯的支撐。
我們先來看制造業投資。1-3月制造業投資同比增速為15.6%(前值為20.9%)。
這里需要注意的是制造業投資同比回落具有一定的基數效應,去年國內制造業投資緩慢修復,如果看兩年復合平均增速,我們能夠看到去年制造業投資1-3月同比是高于1-2月的。
另外,制造業同比增速回落則可能與疫情反復造成企業投資擴產動力不足有關。畢竟在國內疫情反復、企業生產受阻、國內供應鏈不暢的情況下,國內制造業企業的投資擴產動力自然也有所下滑。
但是我們也要看到目前國內制造業投資整體位于高位。制造業投資高增長的背后,我們認為有這么幾點原因。
第一,不能忽視價格因素的影響。2月以來,受海外地緣政治沖突加劇、國內基建帶動相關商品需求回升等因素的影響,國內通脹有所抬頭,2、3月PPI環比分別為0.5%和1.1%。
而且本輪輸入性通脹不僅局限在上游,俄烏雙方作為重要的農產品以及化肥的出口國,海外地緣政治沖突造成了更廣泛的物價上漲壓力。
通脹回升在一定程度上對固定資產投資形成了名義上的支撐。
第二,在國家政策的大力支持下,國內制造業產業持續升級,高技術產業強力支持本輪制造業投資增長。
近年來,政策一直在強調推動國內制造業轉型升級。今年的政府工作報告也明確提出要推進科技創新,促進產業優化升級,突破供給約束堵點,依靠創新提高發展質量。并隨之出臺了一系列的激勵機制,比如規定將科技型中小企業研發費用加計扣除比例從75%提高到了100%。
同時,在面臨原材料價格上漲、疫情擾動企業生產的情況下,制造業企業也有主動加大設備技改和升級的需求(通過提高單位產出等方式來降低成本壓力)。這也會使得相關行業的需求維持韌性,并帶動投資擴張。
從數據上也可以看到一季度高技術制造業投資增長32.7%。其中,電子及通信設備制造業、醫療儀器設備及儀器儀表制造業投資分別增長37.5%、35.4%。另外,電氣機械和器材制造業同比增速也達到了42.1%。
另外,醫療儀器設備及儀器儀表制造業投資的高增可能也與國內疫情反復,市場對醫療物資的需求走高相關。
第三,海外經濟修復帶動中國出口維持韌性,為中國制造業帶來了大量的需求,并推動相關企業投資維持韌性。可以看到一季度中間品中的通用設備投資和專用設備投資分別增長25.5%和26.7%。
相比于邊際支撐力量有所走弱的制造業投資,基建投資作為政策穩增長的主要抓手,則成為了經濟中最具確定性的項目。
可以看到,一季度基礎設施投資同比增長8.5%(前值為8.1%),增速再度走高。
總的來看,政府發力意愿強、項目準備充裕以及資金充足等共同推動了一季度基建的高增。
政府意愿方面,在國內外經濟形勢更趨復雜嚴峻,國內經濟發展面臨新挑戰,經濟下行壓力進一步加大的時候,政府特別是中央政府穩增長的動力在不斷加強。
比如此前的國常會和國務院政策例行吹風會都在強調要用好政府債券擴大有效投資,要推動專項債早發行、早使用,切實提高專項債券資金的使用效益,發揮政府債券對經濟的拉動作用。
資金方面,一來專項債等的發行進度加快,財政支出節奏提前。從數據上可以看到,截至2022年3月末,地方政府專項債累計發行約1.25萬億元,占提前下達額度的86%。同時各級財政部門累計向項目單位撥付債券資金8528億元,占已發行新增專項債券的68%。
二來社會配套資金跟隨而上,財政資金的拉動作用明顯。目前,各地安排了超過1100億元專項債券資金用作重大項目資本金,有效發揮政府投資“四兩撥千斤”的撬動作用。同時,此前國常會也表示要研究采取金融支持消費和有效投資的舉措,保障重點項目建設融資需求。
另外,央行一季度金融數據新聞發布會披露,3月末,基礎設施業中長期貸款增長13.2%,漲幅不弱。
項目方面,目前國內項目準備充足。今年專項債對應項目的準備時間較往年提早了2-3個月,這就給了各地政府充裕的準備時間。國務院政策例行吹風會也表示今年各地方政府已經分兩批共儲備了7.1萬個項目,數量比較充裕。
同時,財政部會同發改委指導地方建立了跨部門工作協調機制,加強了對項目儲備等工作的指導。
再疊加《專項債資金績效管理辦法》在項目準備前就已下發,后續的項目都是按照新規定進行準備的,所以項目合規率會較以往提高。
在這樣的情況下,只要資金支持到位,儲備項目就能迅速開工。據統計今年已發行專項債券資金支持的項目中開工率就已經達到75%。
直觀數據中我們可以看到部分基建類企業訂單數量暴漲,如中國中鐵一季度基礎設施建設業務新簽合同額5434.5 億元,同比增長94.1%,充分體現了穩增長下的開門紅特征。
在這樣的情況下,國內基建延續了1-2月的高增長態勢,對經濟形成明顯支撐。
講完經濟的主要指標之后,我們最后來看一下3月的工業生產。一季度,規模以上工業增加值同比增長6.5%,其中3月同比增長5.0%,相比于1-2月的7.5%,有所回落。
3月工業生產回落主要還是因為疫情導致企業停工停產,并沿著產業鏈向上下游進一步蔓延。而且我們還要注意到這種影響在4月份會表現得更為明顯,畢竟剛停工的時候,上、下游企業還有一定的存貨儲備,所以生產還能夠延續,影響相對可控。
但是隨著存貨耗盡,同時供應鏈受疫情影響還沒有修復,那么企業就面臨著生產難以維系的壓力了。這一點在汽車行業上也表現得十分明顯,可以看到已經有不少汽車廠商反映供應鏈壓力,上汽大眾、特斯拉、蔚來等汽車廠商均宣布暫時停產。
除疫情的影響之外,工業生產主要是由需求決定的,工業增加值變動的背后邏輯和前文講的內容相關性也就很高了。
比如3月疫情使得防疫物資需求增加,帶動醫藥制造業同比增長10.1%;制造業企業技改動力旺盛帶動工業機器人同比增長16.6%;韌性的出口則對應于出口交貨值同比增長10.8%等等。
最后,總結一下國內一季度的經濟數據。
第一,疫情成為了國內經濟中最大的不確定性。受疫情擾動的影響,一季度經濟指標相比1-2月有所下滑,可以說疫情強化了經濟面臨的三重壓力。
比如疫情一方面使得居民的線下消費場景缺失,另一方面對居民收入以及預期的打壓更是使得居民在消費特別是加杠桿消費的時候變得更加謹慎,具體則體現為消費數據走弱。
而且我們需要看到截至4月18日,國內疫情仍存,每日新增人數包括無癥狀還在2萬人以上,疫情的緩解需要一定的時間。
這也意味著4月乃至二季度我們在分析經濟走勢的時候,避不過去的一點就是要關注疫情對生產、需求等產生的沖擊。
第二,房地產依舊是經濟的主要拖累項。疫情擾動、對房企違約的擔憂以及“買漲不買跌”等因素使得居民銷售意愿疲軟。
同時,出于防風險的考慮,房企的外部融資難度也在提升。銷售回款以及外部融資難度提高則進一步使得房企行為轉向謹慎,房地產投資進一步下行。
第三,制造業投資仍位于高位,對經濟形成支撐,但是在疫情擾動、供應鏈壓力加劇等因素的作用下,制造業投資同比略有回落。后續需要關注的是,4月疫情的沖擊還在疊加出口存在下行壓力,制造業企業特別是小微企業面臨的壓力較大,制造業投資也亟需政策支撐。
第四,基建作為穩增長的主要抓手,在一季度表現亮眼。在政府發力意愿強,財政資金充足、項目準備充裕的情況下,一季度基建韌性十足。而且后續在政策提前發力的背景下,我們對后續基建依舊抱有不小的期待。
第五,往后來看,經濟亟需政策保駕護航,投資者可以關注后續政策的發力情況。
此前,國常會表示“一季度、上半年保持經濟平穩運行,對實現全年目標至關重要”“要把穩增長放在更加突出的位置,切實穩住宏觀經濟大盤”等等。
但是受疫情的影響,今年一季度開局一般,且目前疫情還未出現明顯好轉。那么在穩增長的導向下,我們認為二季度政策會進一步發力。
貨幣政策方面,從目前的各項貨幣政策操作上看(降準、推出新的再貸款工具),央行目前的政策重心在“寬信用”上。在降準等政策已經落地后,此后可以關注20日的LPR利率報價是否會下調。
同時,此前國常會提及要提升對新市民的金融服務水平,優化保障性住房金融服務,保障重點項目建設融資。后續預計央行會繼續保持流動性合理充裕,助力政府債、城投債等的發行融資。另外,可以關注是否會有新的政策出臺。
財政政策方面,一來預計后續基建繼續前置發力,推動盡早形成實物工作量,托底經濟;
二來受疫情反復、收入增速降低等因素影響,國內消費疲弱。日前,國常會也再次提及要部署促進消費的政策舉措。那么后續可以關注財政對民生以及消費的幫扶力度。可以看到近期個別地方也已經推出了“消費券”等消費支持舉措。
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宗師之力孫悟空在2秒內連續打出3次強化普攻強擊觸發了幾次答案是:1次。解釋分析:根據題意孫悟空在購買...
國際財經時報 12-05 08:21:59
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國際財經時報 12-05 08:21:59
2022年10月26日,箭牌家居集團股份有限公司(以下簡稱箭牌家居)在深圳證券交易所主板上市,股票簡稱箭牌...
9月下旬爆火于網絡的小程序游戲《羊了個羊》,讓背后的出品公司北京簡游科技有限公司(以下簡稱北京簡游)...
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桃李面包再次陷入增收不增利怪圈。根據桃李面包最新財報數據,公司前三季度凈利出現下滑。全國化布局是...
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